Mysteel解读：宏观与产业的博弈 镍 福建螺旋管18905915829

11月7日，随着特朗普胜选，全球市场波动大幅增加，随后有色金属几乎全线上涨，其中镍价表现极为强势，截止11月8日上午，沪镍主力合约突破130000元/吨，两日涨幅接近5%，其背后包含着对特朗普政策带来的再通胀的预期。对于镍价，我们认为本次上涨更多预期与现实博弈的结果，但镍作为商品，始终无法脱离商品属性。因此我们在关注宏观上异动的同时也要关注基本面是否受到反馈，最终镍价如何运行需要我们将宏观以及基本面结合来看。

对于目前的宏观逻辑，更多是基于特朗普政策端的预期，这里对于商品，我们认为最主要关注的点在于其对内减税以及对外加征关税的政策上。对内减税短期能够提振美国经济，这使得再通胀交易逻辑冒头。而对于关税，这将使得国内外需存在回落预期。然而近期还有两件事同样重要，一是美联储货币政策，二是国内的财政政策刺激。对于美联储降息，市场普遍认为将降息25BP，美联储同样如期降息25BP，这对金属价格存在一定刺激作用。而国内政策刺激或将在一定程度上对冲关税风险，原因在于此前国内超预期政策已经表明国内将进一步刺激内需，因此，虽然关税对于商品消费有所影响，但国内政策却期待预期。三者结合来看短期宏观利多情绪明显，推高金属价格。对于未来，美国是否会再通胀我们无从得知，但短期情绪上的预期仍将主导一段时间的镍价。

对于镍本身的基本面，近期镍整体基本面波动实在有限，更多看到的是边际的变化，主要关注在于镍矿下跌导致的边际下移。虽然近期也有印尼政策端的一些消息，但缺乏具体政策以及实施时间的情况下未能对市场造成明显变化。对于镍矿，我们认为其下跌空间以及下跌节奏均受到制约，主要在于RKAB整体审批量依旧不及预期以及印尼端存在风险。这就导致镍价下边际下移是一个窄幅且缓慢的过程，未来一段时间镍矿依旧能给予镍价一定支撑。而对于镍价上边际，主要关注点在于库存的增加。上周我们看到LME库存的激增，这导致交割压力进一步增加，镍价上边际同样承压。而从出口端来看，由于前期套保利润丰厚，国内多进行套保操作，这就导致年内出口维持高位，LME将面临较大的交割压力，从产业角度上看内外价差有进一步收窄趋势，但由于宏观的扰动，短期内外价差波动或难走出趋势，波动增加的情况下或将一定程度上刺激出口的增加。

从长期来看，镍整体依旧承压，但下方空间相对有限，产业端关注点在于是否存在海外产能出清情况。从平衡来看，2024年全球原生镍过剩较此前有所收窄，而伴随着消费的增加以及新增产能投产的放缓，我们预计2025年全球原生镍平衡将进一步收窄。从结构上看，过剩将进一步集中在一级镍上，二级镍有望维持紧平衡甚至有所收紧。因此即使镍平衡大幅修复，大量的一级镍仍将压制镍价。从节奏上来看，镍价的修复依旧漫长，目前的镍价或难支撑海外劣势产能出清，2024年整体镍价仍有回落空间，而一旦看到海外产能进一步出清，镍价将面临修复。

综合来看，短期宏观扰动推高镍价，且目前市场对宏观预期较强，不排除镍价进一步走强的预期，预计短期镍价宽幅震荡。从长期来讲，特朗普政策会在一定程度上压制全球经济上行，而镍产业维持过剩的情况下价格或仍偏悲观，静待产业修复后镍价方可上行。